Регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 7,25%.

— Несмотря на сохранение текущих инфляционных показателей значительно ниже целевых показателей (по итогам мартовских данных ИПЦ в годовом выражении составляет 2,4%), ЦБ РФ сохраняет некоторую осторожность и отмечает, что «произошедшее ослабление рубля приведет к более быстрому приближению инфляции к 4%», но при этом «не создаст рисков превышения этого уровня в отсутствие существенного изменения внешних условий, — рассуждает главный аналитик Промсвязьбанка Дмитрий Монастыршин. — По итогам 2018 года темп прироста потребительских цен прогнозируется в интервале 3–4% и будет находиться вблизи 4% в 2019 году». В марте произошло снижение инфляционных ожиданий населения до исторического минимума — 7,8%. С точки зрения влияния роста волатильности на рынках на инфляционные ожидания ЦБ отмечает, что «остается неопределенность относительно дальнейшей реакции инфляционных ожиданий на апрельские события на финансовых рынках», и, по всей видимости, более четко обозначить влияние апрельских событий на инфляционные ожидания регулятор сможет к июньскому заседанию.

Директор по аналитике банка «Открытие» Дмитрий Харлампиев считает, что регулятор, по-прежнему, предполагает завершить переход к нейтральной денежно-кредитной политике в 2018 году, но, потенциал для снижения ключевой ставки уменьшился.

— Это произошло, прежде всего, из-за роста ставок на развитых рынках, а также увеличения страновой премии за риск. В терминах CDS 5Y рост премии локально составил порядка +50 б. п. (по сравнению с мартовскими минимумами), с учетом коррекции она выросла на +30 б. п., что должно оказать пропорциональное влияние на условный нейтральный уровень реальной процентной ставки. Можно предположить, что при ускорении инфляции до +3,5% к концу года (по сравнению с фактическим темпом в 2,3%) ключевая ставка может быть снижена примерно до уровня 6,75% (-0,5 п. п. к текущему уровню), —поясняет Харлампиев.

Главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова приветствует осторожную риторику пресс-релиза ЦБ РФ.

— В наших предыдущих обзорах по ставке мы говорили о том, что в последнее время ЦБ был слишком оптимистичен в своей коммуникации. Российские рынки, судя по всему, более уязвимы к внешним рискам, чем можно было предположить первоначально: ослабление курса рубля примерно на 11% в течение всего нескольких дней после объявления новых санкций говорит в пользу нашего мнения о том, что консервативный подход более предпочтителен в нынешней реальности. Таким образом, мы приветствуем риторику ЦБ, которая явно охлаждает ожидания рынка в отношении дальнейшего снижения ставки, — заявляет Орлова.

Ключевым положением в итоговом пресс-релизе Банка России Монастыршин считает заявления о том, что «потенциал снижения ключевой ставки для формирования нейтральных денежно-кредитных условий несколько уменьшился. В условиях некоторого роста страновой премии за риск и увеличения процентных ставок на развитых рынках оценка нейтральной процентной ставки смещается ближе к верхней границе диапазона ее значений 6–7%».

— На наш взгляд, сохранив сегодня ключевую ставку и констатировав смещение уровня нейтрально процентной ставки к верхней границе диапазона в 6-7%, ЦБ несколько скорретировал ожидания рынка относительно дальнейшей динамики ставок в консервативную сторону. Мы считаем, что в условиях отсутствия дальнейшего ухудшения новостного фона риск-премии в российских активах к июньскому заседанию Банка России несколько снизятся, соответственно, следующее понижение ставки на 25 б.п. возможно, на наш взгляд, уже на следующем заседании (15 июня). Однако некоторое ужесточение риторики регулятора в части уровня нейтральной ставки заставляет нас скорректировать прогноз по ключевой ставки на конец 2018 г. до 6,5-6,75%, — говорит эксперт Промсвязьбанка.

Дмитрий Харлампиев обращает внимание на заявление регулятора о том, что наиболее значимым дезинфляционным фактором остается умеренное восстановление внутреннего спроса, при этом исчерпание запасов прошлогоднего урожая и рост импорта овощей стали влиять на рост цен.

— Несмотря на снижение инфляционных ожиданий в марте, конечный эффект на показатель от девальвации рубля и, в целом, снижение стоимости финансовых активов на российском рынке в апреле оценить пока затруднительно. Напомним, что, согласно, исследованиям ЦБ РФ, девальвация рубля на 10% может вылиться в ускорение ИПЦ на +1 п. п. с лагом от 6 до 12 месяцев. В качестве главных инфляционных рисков рассматриваются геополитические факторы, которые могут привести к всплеску волатильности на финансовых рынках и повлиять на курсовые и инфляционные ожидания, а также неопределенность в части будущих бюджетно-налоговых решений, — рассуждает аналитик банка Открытие. — ЦБ РФ также отмечает наличие признаков роста экономической активности, в том числе в аспекте загрузки производственных мощностей, что также создает предпосылки для движения инфляции к 4,0%. Прогноз регулятора предполагает рост ВВП в 1 кв. текущего года на +1,3–1,5%, а по итогам всего 2018 года на +1,5–2,0%. Темп развития экономики относительно прогноза, наряду с инфляционными показателями, будет учитываться при принятии решений об изменении ключевой ставки в будущем.

Решение ЦБ о сохранении ключевой ставки и комментарии о снижении потенциала смягчения ДКП ограничат восстановление котировок ОФЗ. По мнению Монастыршина, ОФЗ срочностью до 5 лет обладают большим потенциалом снижения доходности по сравнению с длинными бумагами.

В целом Дмитрий Харлампиев считает, что реакция рынков на решение регулятора была умеренно-позитивной.

— Если говорить об общем эффекте для экономических процессов в РФ, то в краткосрочном периоде от конкретного решения он нейтрален, хотя в будущем экономические агенты, вероятно, должны будут ориентироваться на немного более высокий (оценочно +25 б. п. к предыдущей цели) уровень нейтральных процентных ставок, — не исключает эксперт Банка Открытие.

По оценкам Орловой, главным фактором для наблюдения в ближайшие месяцы является инфляция за июнь.

— Инфляция за апрель, судя по всему, ускорится до 2,5% г/г с 2,2% г/г в январе-феврале, указывая на исчерпание эффекта продовольственной дефляции. Рост загрузки мощностей и сохраняющаяся низкая безработица также играют в пользу ускорения годовой инфляции. В данный момент ЦБ все еще ожидает, что инфляция сохранится на уровне 3-4% в этом году; мы считаем, что июнь покажет, насколько верен этот прогноз. Недавнее повышение зарплат госсектора, трансмиссионный эффект от ослабления рубля и возможный эффект всплеска спроса в период Чемпионата мира — очевидные дополнительные риски для прогноза инфляции, — констатирует Наталия Орлова.

В данный момент эксперты Альфа-Банка считают, что к концу года ключевая ставка может достичь уровня 6,75%. Однако временные рамки этого решения будут зависеть от глобальной конъюнктуры. По мнению Орловой, российская экономика уже не слишком чувствительна к дополнительному снижению ставки: по сути, пауза в монетарной политике уже очень близка, и значимость решений по ставке для рынка снижается.

Фото:  ост- пресс-службы банков