По мнению экспертов экономический рост России вернулся к своей прежней модели: восстановление потребления будет стимулировать рост запасов в краткосрочном периоде.

— Интерес к диверсификации экономики недавно возобновился после того как Владимир Путин заявил о снижении доли сырьевых доходов в общей структуре доходов бюджета. Тем не менее, динамика по секторам не подтверждает успешность диверсификации. Хотя в предыдущие три года сельскохозяйственный сектор был лидером роста, демонстрируя кумулятивный рост на 8,8 % за 2013-2016 гг., в этом году объем производства этого сектора снизился на 0,3 % г/г в первом полугодии 2017 года; инвестиции в сельское хозяйство снизились на 7,2 % г/г в первом полугодии, отражая ухудшение ожиданий по росту. В то же время сектор добычи полезных ископаемых выходит в лидеры: он вырос на 4,1 % г/г в первом полугодии текущего года (самый значительный рост среди всех секторов экономики), — говорит главный экономист Альфа- Банка Наталия Орлова.

Наталия Орлова отметила, что второй кластер роста — это транспортный сектор, рост которого составил 3,5 % г/г в первом полугодии 2017 года. По мнению эксперта, несмотря на существенную разницу в природе этих двух секторов, их рост связан с государственными проектами: и транспортный сектор, и сектор добычи полезных ископаемых продемонстрировали быстрый рост инвестиций в первом полугодии.

— Стоит упомянуть, что хотя мы связываем рост второго квартала 2017 года с разовым эффектом холодной погоды и административными изменениями, результатом которых стал рост инвестиций на предприятиях малого и среднего бизнеса (речь идет о законе “О кассовой технике”), все большее количество секторов продемонстрировало восстановление в этот период: в первом квартале 2017 года выросли всего 9 из 20 секторов, а во втором квартале 2017 года их число увеличилось до 16. Помимо продолжающегося роста в секторе добычи полезных ископаемых и транспорте, восстановление во втором квартале 2017 года было больше связано и с розничными секторами: торговля и операции с недвижимостью выросли соответственно на 4,7% г/г и на 2,7 % г/г после того как находились под давлением в первом квартале 2017 года. Это указывает на то, что начался процесс восстановления потребления, — уверена Наталия Орлова.

Эксперт уверена, что потребление домохозяйств выросло на 3,5 % г/г в первом полугодии 2017 года и покажет рост и в третьем квартале 2017 года.

— Рост потребления домохозяйств сильно ускорился с 2,7 % г/г в первом квартале 2017 года до 4,3 % г/г во втором квартале 2017 года (+ 3,5 % г/г в первом полугодии 2017 года). Сам процесс ускорения роста не стал сюрпризом, однако нас удивил масштаб роста на фоне того, что помесячный показатель оборота розничной торговли от Росстата показал снижение на 0,3 % г/г в первом полугодии 2017 года. Расхождение между двумя индикаторами остается значительным и не возникало в предыдущие периоды восстановления экономики, что указывает на возможность дальнейшего пересмотра данных потребительского роста. С другой стороны, нет сомнений в том, что восстановление розничного кредитования, которое началось с марта-апреля 2017 г., приводит к росту потребления: рынок розничного кредитования растет на 1,2-1,5 % м/м с мая 2017 года и вероятно вырастет на 10-12 % по итогам этого года, — уверена главный экономист Альфа-Банка.

Наталия Орлова подчеркнула, что даже если принять во внимание тот факт, что проблемы в банковском секторе могли привести к тому, что некоторые вкладчики частично потратили свои сбережения, что позитивно повлияет на цифры по потреблению за третий квартал 2017 года, частное потребление явно улучшается, отражая восстановление розничного кредитования.

Наталия Орлова отметила также, что статистика по импорту демонстрирует ускорение роста физических объемов импорта во втором квартале 2017 года.

— В то же время быстрый рост инвестиций и потребления привели к ускорению роста импорта. Даже статистика по платежному балансу указывает на ускорение роста импорта с 26 % г/г в первом квартале 2017 года до 28 % г/г во втором квартале 2017 года. В физических объемах импорт ускорился с 16 % г/г в первом квартале 2017 года до 21 % г/г во втором квартале 2017 года. Стоит упомянуть, что если в 2012-2013 гг. рост импорта нейтрализовал 30-40 % роста потребления, инвестиций и экспорта, в первом полугодии 2017 года он «съел» 90 % роста внутреннего и внешнего спроса. Это говорит о том, что, хотя рост экспорта сейчас составляет высокие 5 % г/г в реальном выражении, быстрый рост импорта нейтрализует его позитивный эффект на внутренний рост, — говорит она.

По мнению эксперта, без восстановления запасов рост ВВП составил бы всего 0,5 % г/г во втором квартале 2017 года.

— Еще одна проблема заключается в том, что восстановление потребления во втором квартале 2017 года по сути стимулировало позитивные ожидания бизнеса и привело к восстановлению запасов во втором квартале 2017 года, что стало важным фактором, стоящим за сильным ростом во втором квартале 2017 года. Если бы запасы сохранились на уровне 2016 г., экономический рост за второй квартал 2017 составил бы всего 0,5 % г/г против фактических 2,5 % г/г. Как мы упоминали в нашей предыдущей публикации, быстрый рост запасов может быть связан с периодом крепкого курса рубля – в этом случае рост запасов может сильно замедлиться во втором полугодии 2017 года, т.к. с июня рубль находился под давлением. Еще одно объяснение связано с тем, что рост запасов мог быть вызван позитивными ожиданиями, создавшимися на фоне правительственного прогноза экономического роста выше 2,0 % г/г, и, если это действительно так, то поддержание стабильного экономического роста будет иметь решающее значение, — говорит Наталия Орлова.

Она заметила, что замедление роста ВВП с 2,5 % г/г во втором квартале 2017 года всего до 2,2 % г/г на третий квартал 2017 года, по оценке Минэкономразвития, противоречит умеренному росту промпроизводства на 1,4 % г/г, стагнирующему корпоративному кредитованию и ухудшению настроений в бизнес сообществе в третьем квартале 2017.

— Публикуемая помесячная статистика за третий квартал 2017 года указывает на то, что добиться устойчивого восстановления роста не так уж и просто. Рост промпроизводства замедлился с высокой цифры роста во втором квартале 2017 года на 3,8 % г/г до более нормального уровня в 1,4 % г/г в третьем квартале 2017 года. Стагнирующее корпоративное кредитование, все еще демонстрирующее снижение на 1 % г/г с учетом очистки от валютной переоценки на сентябрь, указывает на то, что инвестиционный рост, вероятно, замедлится во втором полугодии 2017 года, по крайней мере, в частном секторе. Недавние опросы института Гайдара указывают на снижение числа компаний, готовых инвестировать в свой бизнес, что вызывает некоторые опасения в отношении силы спроса, который компании будут иметь в будущем, — говорит Наталия Орлова.

В то же время предварительная оценка роста ВВП за третий квартал 2017 год от Минэкономразвития составляет 2,2 % г/г (1,7 % г/г за девять месяцев 2017 года с учетом данных Росстата за первое полугодие 2017 года), напомнила Наталия Орлова. Это ниже роста 2,5 % г/г за второй квартал, однако остается на удивление высокой.

— Наше главное опасение связано с тем, что экономический рост России вновь вернулся к своей прежней модели: восстановление потребления будет стимулировать рост запасов в краткосрочном периоде, однако при этом мало повлияет на промышленное производство в стране и не выведет экономический рост на устойчивую траекторию. Росстат представит первую оценку роста ВВП за третий квартал 2017 год 13 ноября; детали по динамике потребления и инвестиций в третьем квартале 2017 смогут пролить свет на качество роста экономики, однако эти цифры будут опубликованы только 29 декабря, — резюмирует эксперт.

Фото: пресс-служба банка